反超带头大哥，吾股排名大幅攀升，“我命由我不由天”，徐工机械正在发生什么

最近在访问我们的大数据时，一家公司的排名变化引起了冯云军的兴趣。

从2018年到2021年，公司排名从787位上升到107位2022年实时排名跃升至前100

与此同时，其所在行业公认的龙头老大排名从2020 —2021年的前50位下降到258位。

这家公司是徐工机械，大哥是三一重工$。

事实上，徐工机械2021年和2022年在Q1的营收增速也超过了三一重工。

尽管徐工机械原本属于领先阵营，但与绝对领先者三一重工的差距依然明显为什么突然进步这么快

第一，在行业第一梯队

从产业链的分布可以看出，工程机械设备行业的中下游大致可以分为:

上游，原材料和零部件的制造商，如钢材，轴承，发动机等。，

Midstream，一家起重机，挖掘机，推土机和其他工程机械的成品制造公司，

下游，对应的行业是基建，地产，矿业，市政建设等行业。

因此，徐工，三一重工等公司处于产业链的中游。

中游企业按收入规模可分为四个梯队徐工，三一重工，柳工和中联重科SZ)$都属于第一梯队，合计市场份额超过30%

虽然都是领先阵营，但四家公司的产品侧重点不同:

三一重工以挖掘机，混凝土机为主，

中联重科主要以起重机和混凝土机械为主，

柳工以土石方铲运机为主，

徐工的机械主要是起重机。

2020年的数据显示，上述细分品类中，挖掘机的市场需求最大，其次是起重机。

徐工的起重机市场份额在四个第一梯队公司中排名第一，而挖掘机仅次于三一重工排名第二。

二，强周期行业，形势比人强

所谓强周期行业，就是与国内外经济波动相关性强的行业。

从工程机械制造产业链下游对应的房地产，基建等行业可以看出，该行业是与国内经济政策高度相关的强周期行业。

各公司营收的变化趋势基本符合周期性特征可以看出，上一轮顺周期的起点是2008年左右，是国家做的，4万亿在经济刺激计划的推动下，2012年左右开始下降，整个顺周期持续时间在5年左右

在周期反转到波峰波谷之后，2016年在新一轮国家经济政策的推动下，行业开始了又一轮的顺周期但到了2020年，受疫情停工和房地产调控力度加大的大环境影响，行业增速也开始放缓

2022年，反复爆发导致中国大面积出现新一轮关停控制叠加疫情爆发以来，经济下行压力与日俱增，四大龙头公司营收同比增速由负转正，行业进入下行周期的趋势更加明显

但近期房地产政策的松动，加上去年底以来在各种政府工作会议上反复提及的稳定增长适度超前的基础设施投资，如经济主旋律，风云君看夜空，捏手指行业下行空间可能不会太大

不仅如此，基建投资一直是政府逆周期支持经济的重要手段，其周期与工程机械行业的收入增长周期高度相关。

根据目前公开的数据，截至今年上半年，我国新发行的地方政府专项债券已经达到3.4万亿元，占全年新增额度3.65万亿元的95%适度超前可以说已经得到了充分的体现，各省相继出台了相应的基建资金使用方案

三，强强联合，反向吸收母公司

谈完行业和环境，我们回到公司本身。

从2021年开始，徐工在我们股份的排名开始大幅上升，这除了公司基本面数据不断向好之外，可能与一则重磅的M&A新闻有很大关系。

徐工机械公司成立于1993年。它是在江苏省体改委领导下，由徐州工程机械集团有限公司独立投资组建的工程机械厂的新公司..

1996年，公司在深圳证券交易所上市经过一系列股本变动，公司控股股东和实际控制人为徐州市国资委(SASAC)，不仅是老牌国企，也是汽车起重机市场份额全球第一，其他系列起重机国内份额第二的重武器

日前，公司宣布将合并徐工集团工程机械有限公司..根据公司现有股权结构，徐工有限公司为公司控股股东，因此本次合并为徐工机械对母公司的反向吸收合并。

日前，合并交易已获证监会正式核准。

这个徐工有限公司知名度也很高，各项业务在国内外市场都有一席之地，比如塔机市场占有率世界第二，矿山设备世界第五，挖掘机中国第二世界第六，混凝土机械世界第一。

从上面可以看出，目前的上市实体mdashmdash徐工的挖掘机业务相对较小，市场份额与三一重工的差距也较大。

母公司徐工有限公司的强项恰好是挖掘机业务，已经拥有中国第二的市场份额排名因此，徐工有限公司的合并将大大增加徐工机械业务版图的综合实力

合并后，集团的整体业绩也将大幅提升根据公司披露的合并独立财务顾问报告，若以2021年合并后的情况计算，公司营收将增长38%，归母净利润也将增长46%

本次报告不涉及合并后的毛利率变化，但已知2021年上市主体的毛利率为16%，仅徐工有限披露的毛利率为23.4%估计合并后的毛利应该也会有所提升

因此，无论如何，这次合并对上市公司都是一大利好。

第四，海选

如前所述，受国内经济环境，政策偏向等因素影响，行业存在逆周期趋势。

但正是因为房地产等下游行业的调控具有明显的国内属性，所以在这个时间点积极拓展海外市场，可以在很大程度上对冲国内政策的影响。

因此，2021年各公司年报中，出口数据被大篇幅强调但实际上，本文提到的这些龙头公司逆周期大力推进出海业务，并不是什么新策略

回顾几家公司的境内外销售占比趋势可以看到，早在上一个反周期，也就是2012—2015年，增加境外业务已经被广泛采用，境外销售占比也大幅提升。

然后在2016 —2020年行业再次进入顺周期的时候，海外销售占比也开始下降。直到2021年，在新一轮逆周期hellip的推动下，才开始再次呈现上升趋势，hellip

徐工的海外销售额在四家公司中占比很小，但销售额和增长率都不错。

2021年出口额达129亿元人民币，仅次于三一重工的248亿，与2020年相比，增速高达112%，比三一重工高出61%。

如果能保持这样的出口增速，徐工在新的逆周期中仍有望赶上三一重工，也可以继续拉大与中联重科，柳工的差距。

5.能否成为新行业第一。

说了这么多，徐工有没有可能全面超越三一重工，成为行业新兄弟。

风云带大佬们看财务指标的高低。

1.毛利率稳定，费率持续优化。

从整体毛利率来看，徐工实际上常年明显低于三一重工和中联重科。

但按照分产品的毛利率来看，2021年收入接近徐工1/3的起重机械毛利率为22%，与三一重工的20%和中联重科的23%相差不大。

而营收规模排名第二，占比高达23%的工程机械零配件等产品的毛利率只有5%左右，这显然是拉低整体毛利率的首要因素但财报中并没有介绍这部分业务，所以风云君并不太了解具体性质

可是，尽管徐工的毛利率较低，但其波动性小于其他两家公司，尤其是在Q1，2022上游钢材价格飙升导致两家可比公司的毛利率大幅下降，而徐工此时却能够保持稳定，从而大大缩小了与两家公司的毛利率差距

从净利润率来看，徐工的表现甚至更好自上一个顺周期开始以来一直保持上升趋势，自2021年逆周期开始以来一直没有改变2022年，Q1几乎等同于三一重工和中联重科

毛利率下降的同时，净利润率上升，说明公司在期间费用管理方面取得了良好的效果。

从数据上看，2015年之前，徐工机械的期间率在三家可比公司中处于较低水平，但差距并不大分水岭出现在2016年，可以看到在那之后，徐工费率明显下降，徐工与其他公司的差距拉大

此外，在2021年的财报中，还提到公司为了提升供应链管理水平，在业内率先建设了一系列全球数字化系统，其中提到的SAP S/4 HANA让风云君眼前一亮。

由于前段时间恰好报道了SAP，我们知道SAP开发了10多年的软件S/4 HANA应该属于世界上最先进的企业管理系统，用户多为成熟的跨国外企或大型集团公司。

徐工作为一家老牌国企，能够在行业内第一个毫不吝惜地使用这款先进的管理软件，也说明了其在内部管理上的高投入所以自然是可以不断优化期间费用的

2.应收账款占比高，R&D投资略低。

在工程机械中，起重机是价格最高的产品，因此付款方式多为分期付款，而挖掘机等其他机械多为融资租赁。

因此，对于徐工，中联重科等起重机业务规模较大的公司，应收账款占总资产的比例会明显较高。

因此，虽然徐工的坏账准备率在行业内已经处于较高水平，但由于催收模式的原因，应收账款的风险自然会高于其他公司。

但从现金周期来看，徐工是Q1 2022年三家可比公司中最快的，所以应收账款问题应该还是可控的。

从最终的净资产收益率来看，徐工也是Q1 2022年四家公司中最高的，也是最近几年来首次超过三一重工(2.5%)。

从R&D投资来看，徐工R&D 2021年收入占比略低于三一重工。

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作为强周期行业公司，在当前逆周期信号下，业绩增速几乎肯定会受到影响。

可是，虽然整体发展趋势难以摆脱周期律的影响，但徐工机械并没有以此为借口躺平:优质资产的收购，成本控制的积极投入，出口贸易的不断扩大，都是其不断努力，壮大自身实力的表现。

虽然从营收规模，毛利率，R&D投资等指标来看，要成为行业第一还有很长的路要走，但从发展势头来看，这种可能性正在逐渐增大。