利润下滑存货高企，扩产能救得了水井坊吗？

面对白酒新一轮的扩产潮，方水晶也加入其中。

日前，方水晶宣布计划与邛崃市政府签署协议并具体实施根据投资计划，方水晶邛崃全产业链基地一，二期总投资已达68.04亿元

在可行性研究报告中，方水晶指出，白酒行业中长期具有较大的增长机会，公司对中高端白酒板块的市场前景和成都白酒行业的发展具有较高的信心。

今年上半年，方水晶营收20.74亿元，同比增长12.89%，归属于上市公司股东的净利润约3.7亿元，微降2%。

这个营收增速并不高，远不及去年同期的翻番相比同样高端价位的舍得和酒鬼酒两家公司，方水晶也慢了半拍

高端品牌化一直是方水晶的战略，上述扩产也承担着增加公司高端固态酿造白酒产量，支持公司高端白酒产品储备优质原酒的重任。

这只是高端之路，方水晶走得并不好一个说明性的案例是，在电商平台上，公司核心产品集和井平台价格倒挂如今公司豪赌扩产，未来的投入产出比还需要时间观察

高昂的营销费用

Sky—check资料显示，方水晶是一家主要从事酒类产品生产和销售的公司目前，公司生产的白酒产品主要有世纪典藏方水晶，十三AD，风雅颂，崔静，方水晶典藏，方水晶井台装，天昊陈等品种

2022年上半年，方水晶的业绩增长出现了疲态。

财报显示，方水晶今年1—6月实现营业收入20.74亿元，同比增长12.89%，净利润3.7亿元，同比下降2%，扣非归母净利润3.63亿元，同比下降6.88%。

同花顺iFinD数据显示，2021年上半年，方水晶实现营收18.37亿元，同比增长128.44%，归属于母公司股东的净利润3.77亿元，同比增长266.01%。

仅今年二季度，公司实现营收6.59亿元，同比增长10.36%，归母净利润711万，归母净利润636万。

第二季度仅实现净利润700多万元，但仍好于去年同期亏损4200万元长期以来，剔除2020年上半年疫情爆发，方水晶中期净利润自2015年以来一直保持增长态势

几年后，公司中报净利润再次下滑，对其来说几乎不容乐观在财报中，方水晶承认，在疫情扰动，需求萎缩等多重因素影响下，白酒消费场景萎缩，上半年公司产品销售增长势头放缓

收入放缓可以归因于疫情的影响通过数据可以发现，方水晶的净利润受到了销售费用的侵蚀

数据显示，2021年，方水晶销售成本为12.27亿元，同比增长45.89%对此，公司已多次解释，自2021年第二季度起，为推进高端战略，公司加大了高端项目的成本投入，导致净利润面临压力

今年以来，方水晶延续了高举高打的策略，营销费用也居高不下今年上半年，公司销售费用6.96亿元，同比增长19.29%，销售费用率高达33.56%，居上市酒企之首

半年报显示，报告期内，公司与中国冰雪大会，WTT世乒赛联合会，国宝等大IP公司深度合作，开展覆盖多个高端圈子的营销活动。

在高端营销方面，公司通过品鉴会，品牌之旅，博物馆体验，网球俱乐部，方水晶狮王俱乐部等多种活动，深入目标消费者圈子。

可是，在由于疫情而没有宴会现场的情况下，方水晶必须找到一个合适的替代市场公司表示，公司正在不断推进数字营销，方水晶新井平台积极开展井平台团购项目，拓展新的团购模式，水方珍酿8号也在原有基础上积极开拓新市场

库存规模两位数增长

大力营销的方水晶，库存越来越多。

半年报显示，截至上半年末，方水晶存货为23.21亿元，占同期总资产的39%。

截至2021年6月底，公司存货19.21亿元，到去年底，公司存货已增至21.97亿元，据此计算，方水晶的库存在过去一年增加了20.82%，在最近半年增加了5.65%。

按存货分类，期末存货账面价值为2.53亿元，自制半成品账面价值为19.34亿元，占比分别为10.91%和83.31%。

根据消息显示，库存商品为成品酒，大部分自制半成品与库存商品差别不大两款产品之和超过20亿元，相比之下，方水晶上半年销售额为20.74亿元即使公司停产，库存货也能卖半年

高库存使得方水晶存货的周转天数持续增加，今年上半年达到1292.18天，比上年末增加了260.16天，凸显出方水晶存货的流动性越来越慢。

渠道方面，上半年批发代理收入19.26亿元，较去年同期的16.13亿元增长19.4%该渠道占总收入的94.2%，成为公司收入增长的主要渠道

方水晶新渠道和团购上半年实现营收1.2亿元，去年同期为2.2亿元，同比下滑46%，营收占比约为5.8%。

目前，方水晶新的渠道方向包括电商渠道和团购渠道电商渠道方面，公司交付产品和运营商，运营商负责电商平台开店和日常运营，在团购渠道方面，公司持续发展团购客户，进行精细化管理通过品鉴会，品牌店等活动，促使团购客户产生购买意向，然后由经销商或门店负责发货

据方水晶统计，自去年9月新集合上市以来，企业团购数量增至2000余家，可追溯的团购销售占比提升至50%，景泰还开启了团购模式，覆盖了景泰34个重点城市，将企业的团购客户拓展到1100多家。

但根据华西证券研报的判断，上半年新渠道收入减少主要是团购客户订单波动所致。

根据光大证券的研究报告，方水晶的渠道建设经历了多次探索，从传统的总代模式到扁平化直营模式，再到回归总代模式目前公司新采购渠道虽然基数低，但增长高

产能扩张是否有助于高端突破。

方水晶，脱胎于川酒六朵金花之一的全兴大曲，曾是四川全兴集团旗下的高端白酒品牌，后被全球白酒巨头帝亚吉欧控股目前是国内唯一一家外资控股的白酒上市公司

早在2000年，全兴集团就推出了方水晶作为高端品牌的定位当时产品价格定在600元，比当时的茅台，五粮液都高

帝亚吉欧上任后，方水晶砍掉了大部分原有的全兴低端品牌产品，专注于高端市场可是，在迎来外国高管后，方水晶的战略重心转移到了海外市场，未能充分抓住国内白酒消费活跃的窗口

2012年，伴随着白酒行业供大于求，方水晶产品矩阵单一的问题暴露出来，部分区域总经销商因库存积压而退出次年，公司业绩陷入亏损

2016年，公司完成管理层本土化调整，明确第二次高端定位，渠道回归总代模式，方水晶业绩进入恢复状态。

2021年7月，有着帝亚吉欧工作背景的朱振豪正式出任方水晶总经理公司延续了之前的次高端战略，提出了品牌高端战略

显然，方水晶不想仅仅停留在下一个高端领域年报显示，2022年，公司的工作重点包括强化方水晶高端白酒的品牌地位，提升高端产品业务团队和消费者培育部门的能力，赢得次高和最高端产品更大的市场份额

根据董事会的意见，公司认为品牌高端战略必须体现在价格体系的提升上，消费者愿意支付更多的对价购买该品牌产品，这意味着品牌高端化更成功。

根据国源证券研究所的数据，到2022年7月，高档白酒的均价已经在1200元以上相应的，方水晶的做法是积极开拓建议零售价1500元以上的板块，开发元，明2.0等新产品和超高端产品

可是，方水晶的涨价策略并没有得到消费者的真正认可据媒体报道，在京东COM自营平台和天猫官方旗舰店，井平台和集合的价格均为615元和1069元，分别比公司建议零售价低200元和300元左右，价格倒挂

方水晶近期推介的邛崃全产业链基地一，二期总投资将达68.04亿元根据二期项目的投资公告，项目建成后，预计将分别形成曲药，酿酒，罐区，陶坛，包装车间的产能3.5万吨，1.3万吨，6.4万吨，5.27万吨，3.3万吨

同时，该项目的产品定位为高端优质浓香型白酒该项目的建设和运营将使公司增加高端固态酿造白酒的产量，增加白酒陶坛的储存量，支撑公司高端白酒产品的优质原酒储备

一方面，虽然贵州茅台，五粮液，金世元，山西汾酒，舍得酒业等知名酒企都在扩产，但高库存的方水晶仍存在短期产能过剩的风险。

另外，方水晶要走第二高端以上的路线，优质基酒的储备是规模扩张的前提但当公司高端进展缓慢时，率先投入产能也是一种隐性风险

广东省食品安全促进会副会长朱对雷达财经表示，以目前的体量，品牌调性，服务体系，客户粘性，渠道话语权来看，公司应该专注于次高端而不是高端，超高端。

"由于透支了自身实力，该公司的整体利润最近几年来持续下降"朱说，从长远来看，如果方水晶的新产能仍然是高端的，其投入和产出将不成比例