固收+基金成立总数为219只发行总份额约3745亿

王予柯，上海财经大学金融学硕士，14年从业经历，10年固收多策略投资管理经验，其中有6年公募基金管理经验现任广发基金混合资产投资部基金经理，管理广发安宏回报，广发稳裕，广发招泰等产品

今年以来，A股市场震荡加剧，定位于波动相对较小，追求稳健收益的固收+策略基金获得了稳健型投资者的青睐据Wind统计，截至8月20日，今年以来共有472只固收+基金成立，总募资规模达到3929亿元，远超去年全年的发行规模去年全年，固收+基金成立总数为219只，发行总份额约3745亿

从投资角度看，固收+策略的执行并不容易一方面，产品中涉及多资产，多策略，另一方面，产品的目标客户是中低风险偏好的投资者，他们既不愿承担较大的净值波动，又希望能获得超过银行理财产品的收益基于此，如何选择细分资产，如何有效控制回撤，如何将不同的策略进行融合，是对基金经理的综合考验

王予柯拥有14年从业经历，超10年固收多策略管理经验，在股票，债券，衍生品等多类资产均积累了丰富的投研经验截至7月31日，王予柯管理超2年的广发安宏回报和广发稳裕混合的任职回报分别为49%，19.09%，任职年化回报分别为7.43%，8.75%其中，广发安宏回报在2016年至2020年的5个完整年度均获得正收益

根据消息显示，9月1日至9月14日，拟由王予柯管理的新产品——广发稳睿六个月持有期混合型基金将在广发银行，广发基金直销等渠道发行该产品是混合型基金，股票资产占基金资产的比例为0%—30%，其中投资于港股通标的股票不超过股票资产的50%

两大投资框架配合追求绝对收益

我采用两大投研框架管理固收+组合:配置框架确定大类资产的配比，交易框架把握大级别的拐点交易性机会。

问:作为较早聚焦固收+策略的投资人，您如何看待这类产品。

王予柯:固收+，也就是固收多策略的产品这类追求稳健回报的产品，主要采用的是绝对收益的考核机制，即对每一年的收益和最大回撤都有明确的要求在此基础之上，相对收益也占有一定比重的考量，希望在连续两三年获得较好的累积收益

我管理的偏债混合产品，风格偏向于追求绝对收益，这一点跟我的从业经历有关2007年毕业后，我进入基金行业，从事债券研究，交易工作，风险偏好比较低2011年到2015年，我管理的是追求稳健回报的企业年金，债券专户等偏绝对收益性质的产品

这些早年的从业经历，在一定程度上影响了我在公募基金产品的投资风格虽然说公募基金大多属于相对收益产品，但我在理念上是以绝对收益为目标总体而言，固收+产品比较适合风险承受力相对较低，或者风险偏好比较低的机构及个人投资者，属于波动较小，中长期收益还不错的产品，可以作为银行理财替代的一种选择

王予柯:采用固收多策略的基金大多是偏债混合产品，以纯债资产为底仓，希望以股票和可转债等提升收益弹性综合来看，这类产品的收益主要来自股票，债券以及打新如果其中一类资产收益降低了，它可能会从另外一类资产上获取一定补偿，互为弥补，同时降低波动

比如在2018年年初的时候，市场出现明显的股债切换迹象，因此，当年组合的收益可能大部分都来自于债券

一方面，科创板推出后，参与新股申购，可以在一定程度上增厚组合的收益，另一方面，连续两年多核心资产的上涨，也给组合持仓带来明显的超额收益最近这两年，债券基本处于震荡市，其主要贡献的是票息的收益股债资产的不同表现，也体现出了互相弥补的特性

问:您管理固收+产品时，是如何根据市场来确定资产配置方案。

王予柯:我采用两大投研框架管理固收+组合:一类是配置框架，确定长期适合的中枢仓位配比，一类是交易框架，把握大级别的拐点交易性机会。

一方面，我通过配置框架确定大类配比，多策略平滑组合波动具体而言，就是针对组合风险收益要求，确定长期适合的中枢仓位配比，在运作过程中，定期根据市场变化调整配比同时，在各大类资产中寻找优质的核心资产，获取企业内含价值提升的收益

另一方面，我会关注宏观环境和机构交易行为背离的时刻，根据交易框架，及时把握大级别的拐点交易性机会同时，我也有意识规避短期事件和主题投资，注意组合回撤控制

问:您如何根据市场变化来做资产配置，可以举一两个例子介绍。

王予柯:2018年，金融去杠杆，经济基本面出现下行压力，市场情绪比较低迷基于多重因素，我们分析股票市场可能是熊市，那一年，我管理的保本产品各个季度都保持股票零仓位同时，我们在年初增配了债券，基本是买在债券收益率比较高，价格比较低的位置上

2019年以来，股票市场在经济基本面，流动性等方面都出现了积极变化，这只产品也由保本基金转型为混合型基金，当年三季度，我在组合中提升了股票仓位，较好地把握住了近两年的股票行情。

偏向左侧布局追求高性价比的收益

在执行多资产配置策略时，我比较看重夏普比率与风险收益比，偏向于左侧布局，努力去获得性价比更高的收益。

问:您任职时间最长的偏债混合，连续5年获得年度正收益，是如何做到的。

王予柯:我们作为固收+的基金经理，很多时候都是在管理风险预算固收+的风险预算都是有限的，或者说是持有人能够接受的风险，能够承受的阶段性损失是有限的，如果你在一个阶段就把风险预算用完了，你在后面会变得很被动，很保守，即使机会来了也不敢把风险预算调高所以，做好风险预算，平衡好风险和收益，能让人保持从容的心态

我的做法就是保持谨慎，早做准备，努力不让极值发生比如，我不会为了争短期的业绩领先，集中去配置最热门，涨得最好的赛道，我会适当选择几个板块均衡配置，长期来看赚企业盈利增长的钱又比如，公司有回撤预警机制，在达到那个预警机制之前，我就会提前操作，不会等到触发止损机制时，才被动去应对

问:市场波动是常态，您是采用哪些方式来管理组合波动。

王予柯:一般而言，我会从四大维度来控制组合的整体波动。

第一，我会根据组合风险预算和回撤要求确定权益中枢仓位同时，基于市场环境的预判进行灵活调整，第二，充分利用不同细分资产之间的负相关性，均衡配置不同的资产，行业，通过分散持仓力争降低波动，第三，当市场面临系统性风险时，通过降低权益资产的持仓来控制组合波动，严守交易纪律，第四，择机采用国债期货等金融衍生品对系统性风险进行对冲

除了前面提到的投资策略，公司也有严格的风控管理机制，帮助基金经理管好组合波动例如，当组合净值出现回撤时，有不同级别的回撤预警当然，我在事前就会进行风险预算，根据事前的前瞻判断，最大回撤的要求，再倒推弹性仓位的合适配比

问:最近两年，新成立了很多固收+产品对比来看，您有什么特色吗

王予柯:第一，我追求组合风险收益的高性价比，看重夏普比率与风险收益比，偏向于左侧布局同时，我会持续观察各类资产的机会，对组合中的资产配置比例进行动态优化

第二，我比较注重组合波动的控制，尽可能把风险控制在可承受的范围内，给投资者带来更加稳健的投资体验。

第三，我过往管理的基金覆盖了货币基金以外的大部分固收品类，因此，对纯债，转债，股票，衍生品等细分策略比较熟悉这也为我在管理组合波动，追求绝对回报时，累积了比较充足的策略储备

经济基本面反复关注结构性机会

后疫情时代，经济复苏受供给的约束影响比较大，短期内体现出经济基本面弱化的特征债券票息策略可能优于久期策略，股票资产结构性行情有望延续

问:对于目前的资产配置机会，您怎么看。

王予柯:要分析不同资产的配置机会，需要结合经济基本面自上而下来看现在疫情还没有完全过去，在后疫情时代，这一轮经济复苏跟过去十年需求约束下的复苏有很大不同，主要是供给的约束影响比较大，短期内体现出经济基本面弱化的特征由于供给不足，物价或者PPI倾向于上涨，这样的环境有利于企业盈利如果政策放开供给的约束以及政策有一些托底，经济更加容易向上进行修复

另外，政策开始出现向稳增长切换的迹象，从7月初的全面降准以及7月30日国家有关部门会议纪要可以看得到，稳增长的倾向比较明显，这一点跟2018年有很大不同，这次政策的前置非常快，一方面是原因不同，另一方面是政策有提前量，预计经济未来会处于圆弧顶缓慢回落的走势不过，如果看长一些，供给受限的环境中，通胀会维持在比较高的位置，压缩货币政策进一步宽松的空间

问:当前的经济环境，如何影响资产价值您会采取什么样的配置策略

王予柯:经济增速缓慢下滑的格局，有利于债券资产，但是前期市场已经交易了一波经济基本面弱化以及降息降准的预期在当前这个位置上，票息策略优于久期策略，我们倾向于久期维持在中短位置，关注优质高息资产

股票资产方面，由于基本面弱化预期，导致市场资金追逐一些成长性行业，导致部分资产出现高估值，高预期的现象，需要注意回撤风险部分经济高敏感度行业或者周期行业，受基本面弱化的影响有所调整，这一块偏左侧，存在一定的预期差和投资机会

总体看，股票资产结构性行情有望延续考虑到市场波动加大，风格上往价值方向偏转，采用适度分散和均衡配置的策略，可能更好一些在行业方面，我会重点关注三条主线，分别是受到政策扶持的新兴行业，再通胀和国外复苏出口受益行业