安井食品603345：预制菜加速布局利润端拐点已至

事件:公司发布2021年年报和2022年一季度报告2021年，公司实现营收92.72亿元，同比增长33.1%，实现净利润6.82亿元，同比增长13.0%其中，21Q4公司实现营收31.76亿元，同比增长28.1%，实现净利润1.88亿元，同比增长—16.1%22Q1公司实现营收23.39亿元，同比增长24.2%，实现净利润2.04亿元，同比增长20.6%点评:22Q1公司营收增长符合预期，新鸿业和冰品先生功不可没不考虑合并影响，22Q1安景源系统收入增速约为8.5%，相对较低，主要是2012年1月消费环境疲软导致公司销售业绩不佳，从而拖累22Q1整体销售从品类来看，22Q1面米制品/肉制品/鱼糜制品/菜肴制品同比增长16.6%/0%/1.3%/129.9%受益于疫情，基于C端的面粉及米制品收入表现良好肉制品和鱼糜制品受疫情，物流控制，餐饮市场疲软等因素影响较大，基本无增长得益于公司打造预制菜品的努力，安井牌菜品，冻品先生菜品，新鸿业小龙虾产品均有较高增长收购新六五不仅加强了对鱼糜的控制，也增强了公司在小龙虾业务上的竞争力渠道方面，22Q1经销商/超市/专场/电商同比增长18.6%/—0.7%/295.1%/138.1%超渠道基数较高，同时受物流影响，营收略有下滑报告期内，公司积极开拓新渠道，专项沟通和电子商务渠道快速增长21年来，公司经销商数量快速增长，主要得益于渠道下沉和C端渠道拓展分地区来看，21Q3东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南地区同比增速分别达到19.4%/28.6%/12.6%/26.4%/62.0%/89.3%/16.6%，华东地区受疫情影响增长受阻盈利表现超预期，业绩拐点已经到来22Q1毛利率24.2%，环比上升1.8个点，主要是涨价效应，但同比仍下降2.3个百分点，主要原因是油脂和蛋白质原料价格上涨，运输成本增加，低毛利业务收入占比上升22Q1公司销售毛利率为13.9%，同比下降1.6个百分点22Q1管理费率为3.0%，同比下降0.4%，主要是股份支付费用减少及规模效应所致22Q1公司净利率9%，环比上升2.9个百分点21年，公司加大了技术创新的投入，22年，这个成本有望降低董品先生利润率有所提升，主要得益于C端酸菜鱼业务和规模效应盈利预测及投资评级:21年来，行业竞争激烈，原材料上涨，技改成本等因素对公司业绩影响较大21Q4提价后，公司利润率有所提升展望22年，公司将以净利率为导向，加强销售成本控制我们预计盈利能力仍将得到保证预制菜品是公司的重点产品，国内市场空间较大安靖在管理，渠道，品牌方面有竞争优势预计公司2022—2024年EPS为3.32/4.33/5.7元，对应PE为33.91/25.98/19.75倍，给予买入评级风险因素:原材料价格涨幅超预期，新产品的推广不如预期

“预制菜行业链条比较长，从加工完成到消费者端上桌中间还要经过许多环节，冷链运输，保鲜和存储都需要做好安全保障，这对于餐饮企业而言是一大挑战。”中国社会科学院食品药品产业发展与监管研究中心主任张永建说。